据央行数据披露，2023 年 1-7 月社会融资规模增量累计为 22.08 万亿元，同比增长 2069 亿元。7 月单月社会融资规模增量为 5282 亿元，同比减少 2703 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 364 亿元，同比减少 3892 亿元，对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少 339 亿元，同比增加 798 亿元。从数据来看，人民币新增贷款起主要拖累作用。根据 wind 显示，7 月社融新增一致预期为 1.12 万亿元，大幅低于市场预期。单从单月数据来看，确实同比减少幅度巨大，并且照市场预期更是减少将近一倍。考虑到基数原因，今年 7 月或是全年社融增速低点。

(资料图片仅供参考)

从累计数据来看，2023 年 7 月末社会融资规模存量为 365.77 万亿元，同比增长 8.9%，1-7 月社会融资规模增量累计为 22.08 万亿元，同比增长 2069 亿元。从结构看，7 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.6%，同比高 1.2 个百分点。整体来看新增总量保持同比提升，但是增速确实放缓。7 月数据的大幅走低叠加去年同比本身低基数效应，引领市场悲观情绪。分部门来看，居民和企业部门的融资中，也仅有企业中长期贷款呈正增加，其他项均减少。

季末考核一定程度削减动能

我们认为首先是季末银行业务考核后，延伸到 7 月动能减少，并且截至今年一季度末 , 商业银行净息差为 1.74%，创 2010 年有数据以来的历史新低。其中 , 国有大行、城商行的息差水平已降至 1.69% 和 1.63%, 低于 1.8% 的合意水平。低利率的贷款一定程度上缩减银行的利润空间。叠加 7 月为银行业务季末考核次月，一定程度上降低动能。

此外，从上半年金融数据看，6 月末，广义货币（M2）、社融和新增贷款同比增速分别为 11.3%、9% 和 11.3%，与去年末基本持平且保持在高位，体现了金融的 " 靠前发力 "。加上信贷 " 小月 " 效应，导致单月数据波动较大，对此无需过度悲观。

短期贷款下降水平不能代表消费变化

7 月人民币贷款新增 3459 亿元，同比减少 3498 亿元。分部门来看，住户贷款减少 2007 亿元，同比减少 3224 亿元，其中，短期贷款减少 1335 亿元，同比减少 1066 亿元。7 月客运量以及线下活动同比大幅增长，消费需求增长，短期贷款同比减少可能意味着消费方式对于贷款消费正在减少，更多以消耗存款为主。

疫情等其他因素影响使得居民消费模式更为谨慎，7 月末，本外币存款余额 283.36 万亿元，同比增长 10%。人民币存款余额 277.5 万亿元，同比增长 10.5%，增速分别比上月末和上年同期低 0.5 个和 0.9 个百分点。而 7 月单月人民币存款减少 1.12 万亿元，同比多减 1.17 万亿元，其中住户存款减少 8093 亿元，除去主动还款外，一部分也进入了消费。短期贷款的降幅不一定代表着消费量及消费意愿的同等降幅。

地产的低谷期持续影响中长期贷款

7 月住户贷款的中长期贷款减少 672 亿元，同比减少 2158 亿元。这与地产的低迷高度相关。根据数据显示，7 月 30 大中城市日均商品房销售面积同比下降 27.3%，环比下降 16.3%，二手房销售数据也在持续下降。地产下行的态势使得居民处于观望，在贷款买房减少的同时主动还款也在提前增加，直接影响中长期贷款。

M1 与 M2 剪刀差拉大

据央行披露，7 月末广义货币 ( M2 ) 余额 285.4 万亿元，同比增长 10.7%，增速分别比上月末和上年同期低 0.6 个和 1.3 个百分点。狭义货币 ( M1 ) 余额 67.72 万亿元，同比增长 2.3%，增速分别比上月末和上年同期低 0.8 个和 4.4 个百分点。信贷投放减少，对派生一定程度上边际性减弱，M2 增速下滑主要也是由于居民的还贷增速加大、财政投放力度减弱以及大量流向理财产品。在最近 5 个月中 M2 同比增幅持续下降，也可以看出在新增印钞在持续减缓，一定程度上在抑制防止资产价格过高。同时 M1 和 M2 的剪刀差越来越大，一定程度上反应资金活化程度有待提高，投资意愿较低，市场活力有待刺激。（本文首发于钛媒体 App，作者｜谷硕）

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